【招商策略】关键信号出现,中小创迎来布局良机

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发布时间:2018-11-04 22:53

【招商策略】关键信号出现,中小创迎来布局良机——投资策略周报(1104)

2018-11-04 19:56来源:招商策略研究资管/A股/利率

原标题:【招商策略】关键信号出现,中小创迎来布局良机——投资策略周报(1104)

在经历11月份的整理和调整后,A股很可能重新回到小盘风格占优,建议关注TMT、次新。经济下行压力上升成为更加重要的矛盾点,而国债利率击穿3.5%后往往迎来A股估值底部;当前A股整体估值底部企稳,中小创有望迎来重要底部信号。并购重组往往是中小创公司业绩增长的重要驱动力之一,而近期并购政策逐渐调整放松让并购市场有望重新燃起硝烟。

【策略观点】我们在11月观点及配置意见中指出,在经历11月份最后的整理和调整后,A股很可能重新回到小盘风格占优,关注TMT、次新。地产和基建受益流动性宽松和政策转暖也可关注。理由是:1.A股当前经济环境进入“下行式宽松”,这样环境相对利好中小风格,博弈地产和基建,以及与经济周期相关较小的TMT和必须消费有望获得超额收益。2.兼并收购重组再度被鼓励,监管政策逐渐放松,增量资金不断放开,新的金融工具开始酝酿。并购逻辑将会重新受到关注。这种环境下,“壳价值”将会提升,利好次新和壳公司。3.虽然12月份前后还会迎来解禁高峰和商誉减值高峰,两相对冲之下,中小创在11月份将会迎来重要底部,很有可能是“三年并购上行周期”叠加“三年科技上行周期” 。

⚑ 【策略观点】经济重要信号出现。中共中央政治局10月31日会议指出,当前经济运行稳中有变,经济下行压力有所加大。经济下行压力上升为更加重要的矛盾点,11月1日,十年期国债利率击穿3.5%,迎来重要信号;从过去四轮大型估值底部出现的时间来看,基本上十年期国债利率击穿3.5%后一个月内,A股出现估值低出现。本次十年债国债利率击穿3.5%,迎来第二个重要信号。A股整体水平有望企稳,中小创有望迎来重要底部信号。对于中小市值公司来说,并购成为驱动业绩增长的又一逻辑。而近期政策的调整让并购市场有望重新燃起硝烟。

⚑ 【策略观点】并购市场重要信号出现。自9月份开始,证监会对于并购政策逐渐放松,证监会10月30日更是罕见的发布声明,提到“一是提升上市公司质量,围绕资本市场改革,创造条件鼓励上市公司开展回购和并购重组;二是优化交易监管,减少对交易环节的不必要干预,让市场对监管有明确预期;三是鼓励价值投资,引导增量中长期资金入市。10月31日,政治局会议公布提出“围绕资本市场改革,加强制度建设,激发市场活力,促进资本市场长期健康发展”。我们认为,证监会并购政策的彻底转向,标志着自2016年以来壳价值不断萎缩告一段落。并购主题将会重新回到资本市场的视野。

⚑ 【策略观点】央行释放重要定向支持信号。10月22日,央行公布,民营企业债券融资支持工具(CRM)由人民银行运用再贷款提供部分初始资金,由专业机构进行市场化运作,通过出售信用风险缓释工具、担保增信等多种方式,重点支持暂时遇到困难,但有市场、有前景、技术有竞争力的民营企业债券融资。虽然当前,新的金融工具刚刚萌芽,但是我们需要密切关注其规模和应用。当经济下行压力加大时,央行在金融工具上投放基础货币的动力将会更足。

风险提示:政策扶持力度不及预期,经济下行压力加大

01

策略观点——关键信号出现,中小创迎来布局良机

我们在《A股投资三段论:兼论市场底部信号与市场风格》中讨论了中国经济周期演绎和行业投资轮动,我们认为社融增量增速、十年期国债利率、企业盈利增速构成A股投资三阶段,不同阶段有不同投资思路和行业配置。当前重要信号——十年期国债利率向下击穿3.5%再度降临。11月1日,我们发布《风格的嬗变前夜,中小创崛起的两个条件再现- A股11月观点及配置建议》,我们认为在经历11月份最后的整理和调整后,A股很可能重新回到小盘风格占优,关注TMT、次新。除此之外,地产和基建受益流动性宽松和政策转暖也可关注。理由是:

■ A股当前经济环境进入“下行式宽松”,这样环境相对利好中小风格,博弈地产和基建,以及与经济周期相关较小的TMT和必须消费有望获得超额收益。

■ 自2016年开启的三年并购周期宣告告一段落,2017年开始的金融去杠杆近期逐渐淡化。“稳民企”提到重要高度。兼并收购重组再度被鼓励,监管政策逐渐放松,增量资金不断放开,新的金融工具开始酝酿。并购逻辑将会重新受到关注。这种环境下,“壳价值”将会提升,利好次新和壳公司。

■ 虽然12月份前后还会迎来解禁高峰和商誉减值高峰,两相对冲之下,中小创在11月份将会迎来重要底部。很有可能是“三年并购上行周期”叠加“三年科技上行周期” (详见:《布局科技三年上行周期——A股投资启示录(一)》)的三年底部。

1、经济重要信号出现

中共中央政治局10月31日召开会议,分析研究当前经济形势,部署当前经济工作。会议指出,当前经济运行稳中有变,经济下行压力有所加大,部分企业经营困难较多,长期积累的风险隐患有所暴露。对此要高度重视,增强预见性,及时采取对策。同时,去杠杆在本次政治局会议公报中没有再提。经济下行压力上升为更加重要的矛盾点。

11月1日,十年期国债利率击穿3.5%,迎来重要信号。我们在《信贷周期论》《A股三阶段论》中描述。当经济下行,企业盈利下行到一定程度,甚至负增长时,利率一定会击破3.5%,而3.5%则是A股估值水平的关键节点。从过去四轮大型估值底部出现的时间来看,基本上十年期国债利率击穿3.5%后一个月内,A股出现估值低出现。

2018年6月29日,十年期国债利率击穿3.5%,上证50指数估值基本企稳。随后由于A股流动性冲击,小盘股指数再度杀跌。本次十年债国债利率击穿3.5%,迎来第二个重要信号。A股整体水平有望企稳,中小创有望迎来重要底部信号。

按照划分,A股进入下行期,进入阶段三。

企业盈利增速下行,大部分板块和行业盈利增速难免下行,2016-2017年依靠企业盈利改善逻辑驱动的逻辑难以为继。而宽松的财政货币政策使得风险偏好提升,流动性宽松使得中小风格更有市场。

这样的环境下,此时政策驱动取代盈利驱动成为行业选择的关键逻辑。博弈地产基建放松,以及与经济周期相关度较弱的TMT以及必须消费品将会有较好表现。

单纯的政策驱动难以成为强逻辑,而对于中小市值公司来说,并购成为驱动业绩增长的又一逻辑。而近期政策的调整让并购市场有望重新燃起硝烟。

2、并购市场重要信号出现

自2016年开始,A股的并购再融资政策逐渐收紧,叠加金融监管和资管新规,A股并购市场活跃度有所下降,此前并购项目遭遇定增解禁和商誉减值的双重压力,估值大幅下滑。今年将会迎来最大冲击。

自9月份开始,证监会对于并购政策逐渐放松,证监会10月30日更是罕见的发布声明,提到“一是提升上市公司质量,围绕资本市场改革,创造条件鼓励上市公司开展回购和并购重组;二是优化交易监管,减少对交易环节的不必要干预,让市场对监管有明确预期;三是鼓励价值投资,引导增量中长期资金入市。

10月31日,政治局会议公布提出“围绕资本市场改革,加强制度建设,激发市场活力,促进资本市场长期健康发展”。上一次中央政治局季度会议提到“资本市场”是2014年7月29日。

其中,小额快速审核、IPO被否至重组上市缩短至六个月,从机制上缩短的部分公司重组审核效率,放宽私募股权投资基金参与上市公司并购重组为并购市场和A股提供了增量资金。而其中最关键的是定向可转债的实施,目前定向可转债实施细则没有出台。如果能在转股价格机制、发行条件等方面予以宽松,将会成为未来兼并重组的重要利器。我们认为,证监会并购政策的彻底转向,标志着自2016年以来壳价值不断萎缩告一段落。并购主题将会重新回到资本市场的视野。

3、央行释放重要定向支持信号

10月22日,央行公布,民营企业债券融资支持工具(CRM)由人民银行运用再贷款提供部分初始资金,由专业机构进行市场化运作,通过出售信用风险缓释工具、担保增信等多种方式,重点支持暂时遇到困难,但有市场、有前景、技术有竞争力的民营企业债券融资。

当央行提出新的金融工具,我们需要注意其规模,很有可能成为后面重要额基础货币或者信用扩张的工具。

2014年,PSL/MLF/SLF等金融工具登场,为2014-2016年的金融扩张埋下了伏笔,也早就了2014-2015年A股的牛市。虽然当前,新的金融工具刚刚萌芽,但是我们需要密切关注其规模和应用。当经济下行压力加大时,央行在金融工具上投放基础货币的动力将会更足。

02

市场交易特征跟踪

估值方面,上周A股不同板块估值均不同程度提升。全部A股估值(TTM)回升,从12.8x提升至13.0x,剔除金融后全部A股估值从16.5x提升至16.8x。沪深300板块估值(TTM)较上周提升0.1x至10.9x;中证500板块估值(TTM)较上周提升0.9x至16.8x;中证1000板块估值(TTM)较上周较上周提升0.5x至18.3x。申万大盘、中盘、小盘指数成份估值(TTM)分别提升至10.7x、15.8x、17.7x。

行业估值方面,大多数行业的估值水平有所提升,但采掘、化工、钢铁、商业贸易、食品饮料和银行板块的估值有所回调。

分项资金面方面,下周限售股解禁规模下降,首发解禁规模为163亿元,定增解禁规模为178亿元;上周全周重要股东二级市场减持25.4亿元,结束连续三周净增持,转为净减持7亿元;上市公司回购规模环比增加,上周公布的已回购金额为63.54亿元。陆股通资金放量流入,全周净流入346亿元;两融余额继续下降至7700亿元,较前一周减少37.4亿元,两融余额降幅已经明显收窄;新成立偏股型基金7.42亿份,规模较前期明显下降。

今年前几个月IPO明显放缓,10月共5家公司上市发行,募资规模98.7亿元,IPO公司数目下降明显,但平均募资规模有所扩大,11月截至目前尚无公司上市发行。10月有30家上市公司拿到再融资批文,11月截至目前有11家公司获得再融资批文,获批文节奏有所回升。

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